近日，东方资产入主大连银行后的第一个完整财务年报出炉，相比于大连银行自2013年以来的连续两年资产规模“缩水”、利润增速下滑，不良资产快速增加，2016年大连银行披露重组后成绩多指标终于合格，这也预示着中国不良资产处置将成为当下的主题。伴随经济下行和去产能的双重挑战下，不良资产逆经济周期增长，中国资本市场未来的债务风险将暴露的更加明显。如何面对经济下行的宏观经济形势、如何有效处置不良资产、降低实体经济杠杆率、维护金融体系稳定，已成为维护经济发展的必要话题。

那么，目前不良资产爆发原因是什么？

不良资产的历史要追溯到1999 年债务危机下银行体系的坏账，而近些年来中国债市也积聚了一定的风险。在经济下行的影响2016 年以来，信用债(包括企业债、公司债、 短期融资券、中期票据、次级债等)违约进入一个高点，其中低附加值行业如钢铁、煤炭、有色等“产能过剩”行业占比31%。现金流崩溃的企业个体违约风险增大，进而低风险偏好导致再融资中断情况恶性循环，违约风险是今年债市中最大的风险，而产能过剩的上游企业煤炭、钢铁等，也将成为信用违约的主要主体，同时也在向其他行业范围不断蔓延。

2013 -2016 年期间，国内不良资产分布出现了一定的区域特征，表现出从东部沿海向内陆地区蔓延的趋势。江浙地区不良资产分布集中，今年以来逐渐向中西部地区蔓延，不良资产的增长呈现由点到面的趋势，虽然趋势蔓延但是不良资产坏账率仍然集中在制造业和批发零售业。对于 四大AMC 来说，在三期叠加背景下不良资产供给已经趋于饱和，而随着债转股的实施，催生出了又一增长点，总规模可达万亿级别。

如何在不良资产处置的蓝海里寻找投资机会？

国内传统的不良资产处置模式，主要由AMC从银行以低价买进不良资产包，再通过公开拍卖、协议转让、招标转让、竞价转让、打包处置等方式操作，相比之下海外不良资产市场化管理相对成熟，美国作为不良资产市场化管理的典范，不良资产市场主要呈现高度证券化、形成消费金融细分市场化、以及存在大量不良资产专业投资机构。

国内市场逐渐意识不良资产的潜在投资价值，基于银行业化解不良贷款的迫切需求，未来将迎来不良资产证券化快速发展的时期。不良资产证券化是在严格科学的资产尽职调查和审慎稳健的重新估值基础上进行的，对不良资产重新估值(即“打折”)之后，其资产支持证券的设计以“打折”后的价值为依据，所以对投资者而言，在产品安全性方面与其他证券化产品在理论上没有本质区别。通过不良资产证券化也可以拓宽不良资产投资者范围、提升价格发现功能等作用逐步显现，市场接受和认可度不断提高，商业银行自营、信托计划、证券公司、资产管理公司等均积极参与了不良资产支持证券的投资，不良资产证券化对加快我国不良资产处置、去杠杆、盘活存量、优化信贷结构、释放银行业资产信用风险等方面将产生的重要作用和深远影响，白皮书预计2017年不良资产证券化的试点将继续开展，发起人主体将进一步扩大，同时由于个贷类不良资产禁止批量转让，白皮书预计不良资产证券化将成为处置个贷类不良资产的有力手段，预计将会在2017年受到更多发起机构的青睐。

通过合理的、科学的手段重估定价，重新整合，追加投资等，不良资产可以“变废为宝”，实现其投资价值。投资者可以在不良资产价格处于低位时购买，待经济周期上升时出售，实现盈利。附加值高的部分负债企业，由于受到行业经济周期的影响，企业现金流出现异常，银行贷款不能按期偿还，于是被银行列入不良资产行列。但是这部分企业往往还具有正常生产经营的能力，只是在行业寒冬环境下无法实现现金回笼，对于这样的企业，一旦度过行业寒冬期，就能实现资金正常流通。

在国外成熟市场上，不良资产投资是另类投资的一个大类，在中国市场大量的资本正在追逐相对较少的投资机会，即使在另类资产中，投资机构对于房地产、私募股权、对冲基金相对配置较多，对不良资产配置相对较少。随着债转股和商业银行剥离不良贷款资产的深入推进，以及 A 股市场上越来越多的 ST 公司破产重组，嗅觉灵敏的投资人正在迅速布局不良资产投资市场。 未来我们也许可以看到，不良资产市场会愈发成熟。